供给收缩、成本下降以及需求回暖有望推动电解铝行业迎来复苏。

　　受下游需求疲弱、上游成本抬升等因素影响，2018年下半年以来，电解铝行业亏损持续加剧。

　　进入2019年，在行业产能收缩、成本下降以及需求增长的共同推动下，电解铝产品价格开始逐步回升，行业亏损幅度逐渐收窄。

　　4月23日，长江有色市场铝金属现货价格报收1.42万元/吨，时隔6个月后重回1.4万元上方。

　　长期来看，随着电解铝行业产能格局重塑以及下游需求的稳步增长，电解铝行业盈利水平有望持续改善。

　　成本下降亏损收窄

　　经历过2018年的严重亏损，电解铝行业正迎来积极变化。

　　4月13日，云铝股份发布一季度业绩预告，预计2019年1-3月实现净利润5000万元，实现扭亏为盈；此前，焦作万方发布公告预计，2019年一季度公司净利润为-6000万至-8000万元，亏损幅度收窄。

　　云铝股份表示，2019年一季度，公司氧化铝、阳极炭块等大宗原辅料价格环比2018年四季度有一定程度下跌，同时铝产品价格较2018年年末有所回升，公司通过降低原辅料成本、控制生产用电成本，实现扭亏为盈。

　　2018年，受下游需求疲弱、上游成本抬升等因素影响，电解铝行业盈利表现欠佳，尤其是进入下半年，铝产品单吨亏损幅度加大。

　　年报数据显示，2018年，云铝股份累计亏损14.66亿元，焦作万方预计亏损4.42亿元。

　　期间，国内氧化铝产品价格由年初的2885元/吨升至3300元/吨高点，年内最高增幅14.38%；2018年下半年，预焙阳极价格由3320元/吨升至3850元/吨，增幅超过15%。

　　但进入2019年，上游氧化铝、预焙阳极原料价持续下滑。其中，氧化铝价格由年初2935元/吨跌至2675元/吨，下滑8.86%；预焙阳极价格由3800元/吨跌至3500元/吨，下滑7.94%。

　　供给收缩产能置换

　　根据统计数据，截至2017年年底，国内电解铝总体产能约为4356.8万吨，消费量为3550万吨。受此影响，国内电解铝有效产能基本维持在3600万吨上下，产能利用率不足85%。

　　由于亏损问题，2018年下半年以来，国内电解铝运行产能不断下滑。SMM数据显示，2018年6月起，国内电解铝产量开始出现下滑，2019年2月已接近3500万吨。根据百川资讯统计，2018年年初至2019年2月间，全国关停的电解铝运行产能已接近318万吨，供需关系逐步趋衡。

　　有观点认为，伴随电解铝盈利改善，新产能投产和关停产能复产将会再次对电解铝行业盈利产生冲击。

　　但兴业证券研究报告显示，短期内，电解铝实际上可供投复产的产能有限。

　　根据兴业证券的统计数据，2019年，国内可投产的产能为163万吨左右。其中，大部分产能预计在2019年下半年投产，真正能够对当前产量形成影响的产能较为有限；对于复产产能而言，由于有相当比例产能系因置换指标而减产、停产的，真正能够复产的产能或将低于预期。

　　同时，兴业证券还指出，就中长期而言，电解铝行业的格局正在发生深刻的变化。

　　除原材料成本以外，电力成本是电解铝行业最重要的成本之一，也是各省电解铝产能分布变化的主要考虑因素之一。

　　受不同地区电力成本差异因素影响，2012年以来，山东、新疆、内蒙古、云南等具备电力成本优势的地区电解铝产能占比均有所提升，而此前的电解铝大省河南电解铝产能逐渐由第一位降至第四位。

　　由于部分企业能够依靠电力优势获得超过行业平均水平的超额收益，而其他电力成本较高的企业处于亏损状态，近年来，部分地区的投资意愿强烈，客观上导致电解铝行业整体产能过剩。

　　然而，伴随原有高成本产能的重新布局，电解铝企业的竞争力优势正重新定义，行业成本曲线更加扁平化，有利于遏制投资冲动。

　　资料显示，2018年1月，工信部发布了《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，提出产能指标实行等量或减量置换，并明确提出2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换，逾期将不得用于置换。

　　统计数据显示，2011-2017年，国内约有467.9万吨的电解铝产能宣布淘汰，其中已公示完成置换的产能约为375.38万吨。

　　兴业证券认为，产能置换政策的出台意味着，电解铝作为产能过剩行业将在未来面临产能天花板。

　　根据安泰科的统计，截至2018年年底，全国剔除违规产能的电解铝产能约为4100万吨，既有电解铝产能将成为稀缺资源，头部电解铝企业有望取得超额利润。

　　需求回暖盈利复苏