政策元年结束后，铝市重回基本面，房地产及汽车行业的疲软，去库存化不及预期，宏观经济的下行，注定了2018年铝价步入下行通道跌破成本。2019年宏观政策成为主要关注点，供给端能否进行市场化产能优化，房地产行业能否顺利建设交付，基建特高压能否得到资金支持，铝行业的需求仍需要等待政策的帮扶。2019年铝市继续进行去库存以及铝价筑底的慢慢长路。

　　内容摘要

　　供给侧改革政策逐渐消化，铝市重点重回供需基本面。消费去库存不及预期，经济下行，中美贸易摩擦加剧，宏观情绪低落，铝价跌破成本线步入探底阶段。

　　2018、2019年持续两年电解铝市场供需紧平衡，高库存常态化，去库存需要等待宏观经济好转以及电解铝产业市场化淘汰落后产能。

　　2018年前三季度，电解铝成本支撑是市场主流观念，国产铝土矿价格因环保而持续上涨，氧化铝价格因出口市场的打开持续高位。但随着电解铝消费不及预期，铝价跌破成本线，原材料价格承压进入下滑通道。

　　2018年房地产销售增速迅速下滑，汽车销售成效负增长，铝市需求毫无亮点。但地厂商为预授权回笼资金，2018年开工率增速明显提高，房屋建设及交付情况将与宏观政策紧密相关，铝需求高峰仍需等待。

　　2018年铝市回顾

　　采暖季限产供给端大幅度缩减的预期落空，加上传统春节消费淡季，铝锭现货库存累计等影响，1月份开始铝价进入下滑通道从15300元/吨跌至13700元/吨。随后俄铝遭美国制裁，国外铝供不应求的预期放大，铝价拉涨至2700美元/吨，随着俄铝氧化铝及运输的影响相继出现，成本端抬升的预期推动国内铝价至15600元/吨。美国善变政策，俄铝制裁日期推迟，伦铝价格单日最大跌幅达到16%至2200美元/吨，沪铝跟随断崖式下跌至14300元/吨后进入消费转好预期下的缓慢震荡上行期。贸易战带来的宏观风险以及传统消费旺季不及预期的表现，铝价突破15000元/吨上涨乏力继而回落，随后在成本支撑，环保政策以及电力改革的预期下，铝价从13800元/吨重返15000元/吨。9月份开始，随着消费疲软铝棒加工费低迷，新一轮采暖季限产预期明显减弱，中美贸易摩擦加剧，美元急剧走强等因素，铝价再次进入长久的下行通道，市场情绪悲观，铝价跌破平均成本，截止11月底至13600元/吨。虽然新一轮采暖季政策公布部分限产情况，但迫于经济下行严重，当地政府并未强制执行限产要求，以及青海两家铝厂因为亏损而被迫减产30万吨，但实际对供应段影响微乎其微，在中美贸易摩擦仍有加剧的趋势下，以及春节累库的预期下，铝价难有反转动力。供给侧改革告一段落，进入市场自行产能优化阶段。

　　原铝供需平衡

　　2018年，经济下行房地产冷清，铝加工及消费市场疲软，全年预计表观消费量3667万吨，同比增速3.8%，远低于预期6%。同时受价格压力利润压缩影响，高成本电解铝企业亏损而减产进行产能转移，新增产能资金压力增加，投放减缓，预计2018年电解铝产量为3650万吨，同比基本持平，全年电解铝供应紧缺12万吨。虽然2019年有260万吨电解铝新增产能，但目前中美贸易摩擦尚未平息，房地产汽车行业依旧处于弱势预期下，铝厂或在利润严重压缩的压力下放缓投产速度，加之高成本地区出现亏损而主动减产的可能，预估2019年电解铝产量3760万吨，同比增速3%。需求端目前尚未看到明显利好政策，一方面虽然房地产行业进入建设交房阶段，但由于资金压力，地产商汇款较慢，工程进展缓慢；其次汽车行业2019年依旧维持负增长可能性较大；最终在复杂的贸易环境下，铝材出口市场是否能保持2018年的高增速是个未知数，在此宏观环境下，铝难有提高增速动力，预估2019年电解铝消费增速3%，消费量为3780万吨，全年供应紧缺18万吨，处于供需紧平衡。宏观环境成为目前影响铝市场价格的主要因素，中美关系能否缓和向好，在经济下行的压力下国内能否释放利好政策成为明年主要关注点。若宏观好转拉动需求，铝价抬升利润增加亦将刺激新增产能的投放，总之2019年供需紧平衡为大概率事件。

　　产业供需现状

　　（1）铝土矿供应状况